ECB-bestuurder Schnabel pleit voor centralebankgeld on-chain

Isabel Schnabel, lid van de directie van de ECB, gebruikte haar toespraak van 28 augustus 2026 op het Jackson Hole Economic Policy Symposium om te betogen dat centrale banken hun eigen geld op distributed ledgers zouden moeten zetten. De toespraak, getiteld “Financial Innovation: Implications for Payments and Policy”, is het primaire document.

Haar standpunt is expliciet. “Hier wil ik suggereren dat centrale banken DLT moeten omarmen en zelf on-chain moeten gaan,” zei Schnabel. De uitspraak plaatst directe deelname van centrale banken midden in de discussie van de ECB over getokeniseerde financiering, in plaats van de settlement in getokeniseerde markten volledig over te laten aan private uitgevers of intermediaire systemen.

Het settlement-asset komt eerst

Schnabels toespraak besprak het paper van Darrell Duffie, “Tokenized finance and the perimeter of central banking.” Daarin wordt tokenisatie van wholesale finance omschreven als een van de meest veelbelovende toepassingen van DLT: financiële activa en geld kunnen worden weergegeven als digitale tokens op programmeerbare platforms.

De beperkende factor is settlement. De opmars van getokeniseerde financiering is deels geremd door het ontbreken van een veilig settlement-asset, en de toespraak stelt dat een vertrouwd settlement-asset een voorwaarde is om de voordelen van tokenisatie te kunnen verzilveren. In de moderne tweeledige monetaire structuur geven centrale banken centralebankgeld uit, terwijl commerciële banken geldachtige claims uitgeven.

Reserves bij de centrale bank dragen geen krediet- of liquiditeitsrisico. Schnabel stelt ook een tweede voorwaarde aan een settlement-asset: het aanbod moet elastisch kunnen uitbreiden. Dat is van belang in een gestreste markt, wanneer de vraag naar settlement kan toenemen en een vaste of privaat gecontroleerde liquiditeitspool daar mogelijk niet in kan voorzien.

Haar conclusie plaatst stablecoins lager dan centralebankgeld in die hiërarchie. “Mijn conclusie sluit sterk aan bij die van Darrell: stablecoins worden overtroefd door settlement-oplossingen gebaseerd op centralebankgeld, wat deels het unieke vermogen van centrale banken weerspiegelt om elastisch liquiditeit te verschaffen,” zei Schnabel in Jackson Hole.

Drie routes, één native optie

Duffies paper schetst drie mogelijke manieren waarop centralebankgeld kan functioneren in een getokeniseerde omgeving: centrale banken zouden zelf getokeniseerde reserves kunnen uitgeven; bestaande betaalsystemen zouden gekoppeld kunnen worden aan getokeniseerde platforms; of een private intermediair zou tussen de twee systemen kunnen staan.

Alleen de eerste optie maakt centralebankreserves native getokeniseerd. De rekensom is eenvoudig: één van de drie opties uit het paper, oftewel 1 ÷ 3 = 33,3%, plaatst reserves direct on-chain. De andere twee verbinden getokeniseerde financiering met bestaande infrastructuur of leiden de toegang via een private intermediair.

De toespraak specificeert niet of dit een enkel gedeeld ledger zou betekenen of een door de centrale bank beheerd ledger dat gekoppeld is aan andere systemen. Er wordt ook geen implementatietermijn gegeven. Het directe gevolg is daarom strategisch in plaats van operationeel: marktpartijen hebben een duidelijke voorkeursverklaring, maar geen uitrol­datum of technische architectuur om op te anticiperen.

Wat on-chain centralebankgeld zou doen

Schnabel zegt dat het brengen van centralebankgeld on-chain de rol ervan als fundament van settlement zou behouden. Het zou centrale banken ook in staat stellen gebruik te maken van de programmeerbaarheid van het ledger bij de implementatie van monetair beleid, onderpandbeheer en liquiditeitsverschaffing, met financiële stabiliteit als een van de genoemde doelen.

Tokenisatie levert twee eigenschappen op die dat argument ondersteunen. Atomiciteit betekent dat gekoppelde transacties samen worden afgewikkeld of samen mislukken. Programmeerbaarheid maakt settlement afhankelijk van regels die automatisch worden uitgevoerd. Die eigenschappen zouden kunnen veranderen hoe activa en settlement-geld binnen een transactie op elkaar inwerken, mits het centralebankgeld beschikbaar is binnen dezelfde programmeerbare omgeving.

Het Eurosysteem heeft via TARGET2-Securities, of T2S, al een delivery-versus-payment-mechanisme voor binnenlandse effectentransacties. Schnabels toespraak presenteert getokeniseerde settlement als een uitbreiding van de mogelijkheden van programmeerbare platforms, en niet als de eerste keer dat levering en betaling van effecten aan elkaar zijn gekoppeld.

Repo-transacties zijn een concreet toepassingsgeval in de toespraak. Programmeerbare settlement via tokenisatie kan berichtenverkeer, afstemming en handmatige interventies bij repo-transacties verminderen. De partijen die het meest direct worden geraakt, zijn de instellingen die deze settlement-stappen afhandelen, terwijl protocollen die getokeniseerd onderpand of transactielogica leveren, zouden afhangen van de manier waarop centralebankgeld toegankelijk wordt.

Meer toegang, maar geen blanco cheque

De toespraak identificeert ook mogelijke effecten op de marktstructuur. Tokenisatie kan de toetredingsdrempels voor infrastructuuraanbieders en bedrijven verlagen, met de Franse “Lightning Stock Exchange” (Lise) als voorbeeld. Het kan ook fractioneel eigendom mogelijk maken, waardoor beleggers met kleinere investeringen blootstelling kunnen krijgen aan activa zoals goudstaven of vastgoed.

De Europese financiële infrastructuur is langs nationale lijnen gefragmenteerd, en volgens Schnabel kan tokenisatie helpen die te integreren. Dat levert een mogelijk voordeel op voor bedrijven die over die scheidslijnen heen opereren, maar de toespraak houdt het settlement-asset centraal in die voorwaarde: de winst van tokenisatie hangt af van toegang tot een vertrouwde vorm van geld.

Het historische voorbeeld in de toespraak is de Federal Reserve Act van 1913. Schnabel zegt dat die werd ingegeven door de moeilijkheid om onder het National Banking System een elastisch geldaanbod te waarborgen; ze verwijst ook naar de bankenpaniek van 1907 als voorbeeld van liquiditeitsstress toen de geldhoeveelheid niet soepel kon uitbreiden. Moderne centrale banken kunnen daarentegen liquiditeit elastisch uitbreiden om financiële stress tegen te gaan.

Voor Europese protocollen en instellingen in getokeniseerde financiering is de praktische les specifiek. Stablecoins blijven onderdeel van de betalingsmix in Schnabels kader, maar centralebankgeld is het geprefereerde settlement-fundament. Bedrijven die uitsluitend afhankelijk zijn van private stablecoins zouden een minder centrale rol kunnen krijgen als de ECB doorzet met directe getokeniseerde reserves; bedrijven die bouwen rond programmeerbare settlement, onderpand en liquiditeitstools zouden kunnen profiteren van de voorgestelde architectuur.

Wat er vervolgens gebeurt, blijft open. Schnabels toespraak van 28 augustus legt het argument van de ECB vast dat centrale banken on-chain moeten gaan, maar laat het ontwerp van het ledger, het toegangsmodel en de timing van een eventuele implementatie van getokeniseerde reserves ongespecificeerd.