Bitcoin-treasurybedrijf raakt ondanks 10% rendement helft preferente aandelen niet kwijt
Een Zweeds Bitcoin-treasurybedrijf kon bijna de helft van zijn preferente aandelen niet verkopen, ondanks een jaarlijks rendement van 10%, wat vragen oproept over het Bitcoin-treasurymodel.
De aanbieding van preferente aandelen van een Zweeds BTC$80.965,00▼1,62%-treasurybedrijf vond geen kopers voor bijna de helft van de beschikbare aandelen — ondanks een jaarlijks contant rendement van 10% dat beleggers werd voorgehouden — het duidelijkste signaal tot nu toe dat de markt voor instrumenten met gehefboomde Bitcoin-blootstelling tegen een muur aan kan lopen.
Het bedrijf noteert onder de ticker BTC PREF. Het prijsde zijn preferente aandelen op SEK 120 per stuk met een maandelijks dividend van SEK 1, aldus CryptoSlate. Dat komt neer op een rendement van 10% op jaarbasis tegen de uitgifteprijs — een royale contante opbrengst in elke markt, laat staan in een markt waarin het onderliggende activum eigenlijk zelf het zware werk zou moeten doen. BTC PREF zou vanaf 20 juli 2026 moeten gaan noteren, wat betekent dat de onverkochte aandelen de secundaire markt zullen betreden met de zwakke vraag op de primaire markt als blijvende last.
Dat levert een paradox op. Elke korting onder de uitgifteprijs van SEK 120 op de secundaire markt zou het indicatieve rendement boven de 10% duwen, waardoor het instrument op papier nog aantrekkelijker wordt. Toch was die rekensom niet genoeg om de aanbieding volledig te plaatsen. Bijna de helft van de aandelenrechten bleef onopgeëist — een resultaat dat wijst op zwakke interesse van zowel institutionele als particuliere beleggers voor deze specifieke structuur, en mogelijk voor het bredere model van Bitcoin-treasurybedrijven als geheel.
De timing is wreed. Bitcoin noteert op $63.921, een stijging van 1,63% over de afgelopen 24 uur maar een daling van 0,3% op weekbasis, bij een marktkapitalisatie van ongeveer $1,28 biljoen. De bredere Fear & Greed Index voor crypto staat op 25 van de 100 — Extreme Angst — wat duidt op een markt waarin kapitaal liever aan de zijlijn blijft dan derivatenblootstelling op te zoeken. De Bitcoin-dominantie staat op 56,4%, wat erop wijst dat geld dat wel in beweging is, zich eerder concentreert in spot-BTC dan in de wildgroei aan treasury-instrumenten, rendementsdragende wrappers en gehefboomde proxy’s eromheen. De totale cryptomarktkapitalisatie bedraagt $2,27 biljoen, bij een handelsvolume van $73,75 miljard over 24 uur.
De mislukte aanbieding staat niet op zichzelf. Een apart Bitcoin-treasurybedrijf uit Londen stemde onlangs voor de verkoop van zijn volledige BTC-voorraad en een delisting, zoals CryptoSlate meldde — een stap die wijst op toenemende spanning in de hele categorie. Als het ene bedrijf zich volledig terugtrekt terwijl een ander geen vraag kan opwekken voor een preferent aandeel met hoog rendement, dringt de vraag zich op of het model zelf barst onder het gewicht van te veel navolgers die jagen op te weinig kapitaal.
Het model van het Bitcoin-treasurybedrijf werd geïntroduceerd door MicroStrategy, dat met zijn agressieve opbouwstrategie zijn aandeel omvormde tot een gehefboomde Bitcoin-proxy en tijdens de laatste bullcyclus enorme papieren winsten boekte. Dat succes zette wereldwijd navolgers aan — bedrijven wier kernactiviteit bestaat uit het aanhouden van Bitcoin op de balans en het verkopen van aandelen of gestructureerde producten daarbovenop. Critici waren onomwonden. Zoals een analyse op Medium het formuleerde, betalen beleggers in sommige van deze instrumenten feitelijk $2 voor $1 aan Bitcoin-blootstelling — een premie die alleen zin heeft zolang de markt een speculatieve opslag blijft toekennen aan de wrapper zelf.
Precies die opslag lijkt nu te eroderen. Wanneer een contant rendement van 10% geen aandelen kan slijten in een markt met Extreme Angst, duidt dat erop dat beleggers rekening houden met het risico dat de onderliggende Bitcoin sneller in waarde kan dalen dan het rendement compenseert — of dat de structuur tegenpartij- en liquiditeitsrisico’s met zich meebrengt die zij simpelweg niet willen dragen. Het mislukken van de Zweedse aanbieding is misschien een op zichzelf staand gegeven, maar valt samen met een afnemende interesse voor crypto-gerelateerde rendementsproducten, regelgevende onzekerheid in meerdere jurisdicties, en een spot-Bitcoinmarkt die moeite heeft gehad om boven belangrijke technische niveaus momentum vast te houden.
Ook rijst de vraag wie baat heeft bij dergelijke structuren. Treasurybedrijven innen beheervergoedingen, halen kapitaal op tegen premies boven de intrinsieke waarde, en geven in sommige gevallen schuldpapier uit tegen hun Bitcoin-bezit — verplichtingen op verplichtingen die volledig afhankelijk zijn van het feit dat BTC zijn koers vasthoudt. Wanneer de spotprijs verzwakt, loopt die rekensom snel vast. Een rendement van 10%, gefinancierd door een in waarde dalend activum, is geen inkomen; het is een teruggave van kapitaal die wordt gepresenteerd als een rendement op kapitaal. Beleggers die de Zweedse aanbieding links lieten liggen, hebben die rekensom mogelijk zelf al gemaakt.
De hausse rond Bitcoin-treasurybedrijven versnelde in 2024 en 2025, naarmate MicroStrategy-navolgers zich over Europa en Azië verspreidden. De markt kan maar een beperkt aantal instrumenten absorberen die in essentie dezelfde blootstelling bieden, voordat de premies instorten en de vergoedingsstructuren het risico niet langer rechtvaardigen. Het onvermogen van het Zweedse bedrijf om zijn aanbieding van preferente aandelen tegen een dubbelcijferig rendement volledig te plaatsen, is de nieuwste barst in dat bouwwerk. Of dit een geïsoleerde misser blijkt of het begin van een bredere afwikkeling, zal duidelijker worden wanneer BTC PREF op 20 juli begint te noteren — en wanneer het volgende treasurybedrijf laat zien of het nog wel kapitaal kan ophalen op de belofte van Bitcoin-blootstelling alleen.
Marcus Feld
Marcus Feld is de DeFi- en on-chain-analist van CoinScoop. Hij duikt in L2-activiteit, stablecoinstromen en protocolinkomsten, en vertaalt ruwe blockchaindata naar heldere conclusies.