SEC moderniseert regels voor transfer agents, onchain gegevens in beeld

Het belangrijkste voorstel van de SEC stelt dat de wijzigingen rekening houden met elektronische communicatie en blockchaintechnologie bij effectenuitgiftes en de overdracht van aandelen.

Als het voorstel wordt aangenomen, gelden de nieuwe eisen rechtstreeks voor geregistreerde transfer agents; uitgevende instellingen en houders van effecten ondervinden de gevolgen via de agents en de eigendomsregisters die bij hun transacties worden gebruikt. De vraag op langere termijn is hoe de SEC omgaat met de betrokken bedrijven en registers wanneer effecten onchain gaan. Commissaris Hester M. Peirce vroeg daar rechtstreeks om feedback van het publiek, onder meer over de vraag of transfer agents nog steeds namen en fysieke adressen moeten verzamelen, of dat identificatoren zoals e-mailadressen en digitale walletadressen zouden mogen worden gebruikt.

De voorgestelde wijzigingen zouden geregistreerde transfer agents verplichten compliancebeleid en -procedures te ontwikkelen, en zouden hen verbieden om beperkende vermeldingen (“restrictive legends”) ten onrechte van aandelen te verwijderen. Ook de rapportagevereisten voor de bedrijfsvoering, het beheer van gelden en effecten en de doorlooptijden zouden worden bijgewerkt, zo blijkt uit het persbericht van de toezichthouder van 1 september.

In zijn verklaring over de voorgestelde wijzigingen benadrukt commissaris Mark T. Uyeda het belang van beleggersbescherming. “Transfer agents maken deel uit van de essentiële infrastructuur die ervoor zorgt dat effecten soepel kunnen overgaan van uitgevende instelling naar belegger en van verkoper naar koper,” schreef Uyeda, die daaraan toevoegde dat deze bedrijven een ordelijke afwikkeling mogelijk maken en nauwkeurige eigendomsregisters bijhouden.

Hij benoemde ook ronduit hoe gedateerd het raamwerk is. De SEC heeft haar regels voor transfer agents voor het laatst ingrijpend bijgewerkt 40 jaar geleden, terwijl distributed ledger-technologie en tokenisatie hebben veranderd hoe transfer agents hun kerntaken uitvoeren, aldus zijn verklaring. “De Commissie heeft veel te lang gewacht met het doorvoeren van voor de hand liggende updates van haar regels voor transfer agents,” schreef Uyeda.

Het voorstel zou de eisen verduidelijken voor de omgang met zoekgeraakte effectenhouders, het verwijderen van beperkende vermeldingen en het documenteren van overeenkomsten met klanten. Voor een partij die getokeniseerde effecten beheert, kunnen die bepalingen zich vertalen in verplichtingen rond de koppeling tussen een onchain-register en het gereguleerde eigendomsregister.

De verklaring van Peirce vormt het tegenwicht. Ze merkte op dat het voorstel al lange tijd bij de SEC in behandeling was en vroeg zich af of de regels moeten meebewegen naarmate effecten onchain gaan — haar zorg is of de bestaande registratievereisten wel passen bij nieuwere vormen van eigendomsidentificatie. “Onze regels moeten de nieuwe realiteit weerspiegelen van hoe aandelen worden gehouden en overgedragen,” schreef ze. Haar verklaring werpt ook de vraag op of de regels identificatoren zoals e-mailadressen en digitale walletadressen zouden moeten toestaan, waarmee de kernvraag van het beleid rechtstreeks op tafel komt te liggen.

Als de SEC digitale walletadressen of e-mailadressen als identificatoren toestaat, kan dat de wrijving verminderen voor effecteninfrastructuur die is opgebouwd rond onchain eigendomsregisters. Voegt de toezichthouder procedures toe zonder te erkennen hoe die registers functioneren, dan kan de compliancelaag juist een belemmering vormen voor dat model.

Commissarissen Luis A. Aguilar en Daniel M. Gallagher drongen al op 11 juni 2015 aan op modernisering en noemden de regels “achterhaald”, met de waarschuwing dat een langdurige vertraging slecht zou zijn voor markten, beleggers en uitgevende instellingen. Eind 2015 publiceerde de SEC een concept-release over modernisering. Van 11 juni 2015 tot 1 september 2026 bedraagt de gedocumenteerde wachttijd 11 jaar, 2 maanden en 21 dagen.

Uit de verklaring van Peirce blijkt duidelijk dat de moderniseringsoefening ook draait om de vraag hoeveel ruimte en flexibiliteit de regels moeten bieden naarmate effecten van vorm veranderen.

Voor handelaren en protocolteams zijn de gevolgen vooral procedureel en geen onmiddellijke regel voor de tokenmarkt. Geregistreerde transfer agents krijgen te maken met de voorgestelde eisen op het gebied van compliance, rapportage en gegevensverwerking, mocht het voorstel worden aangenomen. Uitgevende instellingen en infrastructuurpartijen die met hen samenwerken hebben nu een publieke periode om te pleiten over walletidentificatoren, onchain-overdrachten en de behandeling van beperkende vermeldingen.

Die periode duurt 60 dagen na publicatie in het Federal Register.

De inhoudelijke vraag die na de consultatieperiode overblijft, is of de gemoderniseerde regels van de SEC voor transfer agents digitale identificatoren en onchain effecten erkennen als operationele uitgangspunten, of dat ze worden ondergebracht in procedures die zijn opgebouwd rond fysieke registers uit een ander tijdperk.