SEC neemt banden tussen beurzen en brokers en Trump Accounts onder de loep

De Division of Trading and Markets van de SEC heeft een staff statement uitgebracht over banden tussen nationale effectenbeurzen en entiteiten die broker-dealeractiviteiten uitvoeren. Het document verschijnt op het moment dat vier beurzen voor security futures-producten banden bekendmaken met futures commission merchants, waaronder Coinbase Derivatives en Bitnomial Exchange. Lees hier het statement van Trading and Markets.

Op dezelfde dag publiceerden de SEC-divisies Investment Management en Corporation Finance een staff statement over Trump Accounts, een structuur die is gecreëerd onder de One Big Beautiful Bill Act. Het statement over Trump Accounts is hier te vinden. Samen belichten de documenten twee verschillende vormen van financiële integratie: een beurs die verbonden is met een intermediair, en een gepoolde beleggingsstructuur die verbonden is met een overheidsprogramma.

Het statement van Trading and Markets draait om de vereisten van de Exchange Act voor nationale effectenbeurzen. Section 6(b)(1) verplicht een beurs om naleving door haar leden te handhaven. Section 6(b)(5) verbiedt beursregels die oneerlijke discriminatie toestaan, terwijl Section 6(b)(8) regels verbiedt die onnodige lasten voor de concurrentie opleggen.

De Commissie omschreef het kernrisico rechtstreeks: “de financiële belangen van de nationale effectenbeurs kunnen conflicteren met haar verantwoordelijkheden als SRO ten aanzien van de gelieerde broker-dealer.” Het specifieke conflict dat de SEC identificeert, ontstaat wanneer een beurs haar gelieerde broker-dealer voordelen geeft die niet beschikbaar zijn voor andere leden, of een functie toevoegt voor alle leden die is ontworpen om de gelieerde broker-dealer “een bijzonder voordeel” te geven.

Die formulering is relevant voor cryptobedrijven die handelsplatform-, brokerage- en klantgeldfuncties combineren binnen gelieerde entiteiten. Het statement creëert geen crypto-specifieke regel en identificeert geen overtreding door een van de vier geregistreerde partijen. De praktische focus ligt op de vraag of de structuur en regels van een beurs naleving door leden, gelijke behandeling en concurrentie waarborgen wanneer een gelieerde intermediair actief is op het platform.

De vier recente Form 1-N-aanvragen leveren de directe casestudy. Coinbase Derivatives, KalshiEX LLC, Bitnomial Exchange, LLC en North American Derivatives Exchange, Inc. maken een affiliatie bekend met een FCM die introducing broker-functies zal vervullen, marge zal verstrekken en klantgeld zal aanhouden. Geen van hen maakt een affiliatie bekend met een entiteit die security futures in eigen beheer (principal capacity) zal verhandelen.

De rekensom is eenvoudig maar belangrijk: vier van de vier geregistreerde partijen maken een FCM-affiliatie bekend, oftewel 100%. De SEC bevestigde op 8 september de ontvangst van meldingen van Coinbase Derivatives, KalshiEX LLC en Bitnomial Exchange, en bevestigde vervolgens op 16 september de melding van North American Derivatives Exchange. Het statement verschijnt dus nadat het agentschap alle vier de meldingen had ontvangen, en niet vóór de eerste aanvraag in deze groep.

Voor een cryptoplatform is de blootstelling structureel. Een gelieerde broker of intermediair kan vragen krijgen over toegang, orderafhandeling, marge, klantgeld of beursfuncties als de SEC van mening is dat de regeling die gelieerde partij een bijzonder voordeel geeft. De hier verstrekte documenten leggen de leidende beginselen vast, maar stellen niet vast dat de SEC een handhavingsactie tegen een van deze entiteiten heeft geopend.

Dat onderscheid is wezenlijk. De staf van Trading and Markets schreef: “Dit statement heeft, zoals alle staff statements, geen juridische kracht of werking; het wijzigt of amendeert geen toepasselijke wetgeving, en het creëert geen nieuwe of aanvullende verplichtingen voor wie dan ook.” Het statement is richtsnoer voor de vraag hoe bestaande beursverplichtingen van toepassing zijn op affiliaties.

De timing volgt ook op een stap van de CFTC. Op 6 augustus publiceerde de CFTC een notice of proposed rulemaking over affiliaties tussen bepaalde door de CFTC gereguleerde entiteiten. Het SEC-statement verwijst naar die recente CFTC-actie terwijl het de relaties tussen beurzen en broker-dealers onder de Exchange Act behandelt.

Het tweede SEC-statement past een ander kader toe op Trump Accounts. De OBBBA werd op 4 juli 2025 tot wet ondertekend en voegde Section 530A toe aan de Internal Revenue Code. Een Trump Account is een IRA met bijzondere regels tijdens een groeiperiode die eindigt op 31 december van het kalenderjaar waarin de begunstigde 17 jaar wordt.

De minister van Financiën is bevoegd om initiële Trump Accounts aan te maken voor in aanmerking komende personen. Rond 1 oktober 2026 worden in aanmerking komende personen zonder Trump Account automatisch ingeschreven in “Auto Accounts.” BNY is aangewezen als financieel agent van de Amerikaanse overheid en zal elk Auto Account beheren en als trustee optreden.

Het ministerie van Financiën heeft een Master Trust opgericht uitsluitend voor begunstigden van Auto Accounts, met BNY als trustee. De trust bundelt de activa van Auto Accounts en belegt deze gezamenlijk, waarbij book-entry-eenheden, Trust Interests genaamd, worden uitgegeven aan de Auto Accounts. Die belangen kunnen niet worden overgedragen, verkocht, verpand, bezwaard of overgeboekt door Auto Accounts of begunstigden.

De reactie van de SEC-staf bestaat uit een reeks no-action-standpunten. De staf van Investment Management zou geen handhaving aanbevelen onder de Investment Company Act als de Master Trust opereert met een beroep op Section 2(b). De staf van Corporation Finance zou geen handhaving aanbevelen als de Master Trust Trust Interests uitgeeft zonder registratie onder de Securities Act op grond van Section 3(a)(2). Evenmin zou handhaving worden aanbevolen als de belangen ongeregistreerd blijven onder Exchange Act Section 12(g), met verwijzing naar hun niet-overdraagbaarheid.

Het statement over Trump Accounts bevat dezelfde juridische beperking: “Dit statement heeft, zoals alle staff statements, geen juridische kracht of werking; het wijzigt of amendeert geen toepasselijke wetgeving, en het creëert geen nieuwe of aanvullende verplichtingen voor wie dan ook.” De vrijstelling is gekoppeld aan de genoemde kenmerken van de Master Trust, inclusief de overheidsgerelateerde structuur en de overdrachtsbeperkingen.

De afzonderlijke crypto-richtsnoeren van de SEC zijn eveneens niet-bindend en hebben geen juridische kracht of werking, aldus Cointelegraph’s bericht over het bijgewerkte beleid van de agentschappen. Dat richtsnoer gaat over hoe de SEC digitale activaproducten beoordeelt onder de Howey-toets, inclusief terugkopen op functionele systemen zonder centrale partij, diensten die een functioneel netwerk beveiligen of verbeteren, en staking-ontvangsttokens.

De lezing van de redactie is beperkt maar duidelijk: de documenten van 30 september bieden geïntegreerde cryptoplatforms een compliancekaart, geen vrijhaven. Beursaanvragers en -exploitanten met gelieerde intermediairs staan er slechter voor als ze geen gelijke behandeling en controles op naleving door leden kunnen aantonen; het Trump Accounts-programma profiteert van op maat gemaakte no-action-standpunten die aan de structuur ervan zijn gekoppeld. De eerstvolgende data zijn 1 oktober voor Auto Account-keuzes en 2 oktober voor het ingaan van het aftreden van commissaris Hester Peirce.