Aave’s wstETH-liquidaties staan of vallen met onbevestigde financiering

Bij block 25.780.402 kwam de beoordeling van LlamaRisk over het wstETH-liquidatierisico op Aave V3 Ethereum per saldo “INDETERMINATE” uit: als dit onderpand hard daalt, wordt de markt dan daadwerkelijk geliquideerd?

Het struikelblok is de financiering. LlamaRisk bestempelde de “geld om terug te betalen”-test als “INDETERMINATE” omdat niets wat is gepubliceerd de resterende $5,86 miljoen aan schuld dekt — geen kredietlijn, geen balans, geen vangnet. “Daarom is dit INDETERMINATE en geen FAIL,” schreef LlamaRisk in de beoordeling op Aave Governance.

Dat onderscheid is relevant voor beide kanten van de wstETH-markt. Leners met wstETH als onderpand krijgen te maken met een liquidatieproces waarvan de terugbetalingscapaciteit niet is vastgesteld. Kredietverstrekkers zitten met de open vraag of de infrastructuur onderpand daadwerkelijk kan omzetten in schuldaflossing tijdens een scherpe koersdaling, ook al ligt de liquidatiebonus vast op 6%.

De stresscijfers geven de blootstelling een getal. In de tweedaagse stresstest van LlamaRisk vereiste het 99e-percentiel-scenario gelijktijdig $7,15 miljoen aan schuldaflossing en $7,58 miljoen aan ontvangen onderpand. De liquidatiebonus ligt vast op 6%, maar LlamaRisk merkt op dat die bonus het worstcasescenario niet meer dekt vanaf ongeveer $22,85 miljoen aan aflossing.

Eén afgeleid cijfer maakt het gat zichtbaar. $5,86 miljoen gedeeld door $7,15 miljoen komt uit op 82,0% — wat betekent dat het onbevestigde deel het grootste deel vormt van het aflossingsbedrag dat het 99e-percentiel-scenario daadwerkelijk vereist.

Vóór de huidige beoordeling maakte 10 maart de liquidatiekwestie op een andere manier concreet. Ongeveer $27 miljoen aan posities van leners werd geliquideerd op Aave nadat een configuratieprobleem in de CAPO-risico-oracle van het protocol wstETH tijdelijk zo’n 2,85% onder de marktprijs waardeerde. De berichtgeving van CoinDesk over het incident meldde dat liquidators ongeveer 499 ETH aan bonussen en winsten uit de discrepantie wisten binnen te halen. De oracle leek wstETH te waarderen op ongeveer 1,19 ETH, terwijl de markt dichter bij 1,23 ETH zat.

Aave Labs-oprichter en CEO Stani Kulechov zei: “Er was geen impact op het Aave Protocol.” Chaos Labs-CEO Omer Goldberg zei dat risico-oracles “sinds de livegang voor honderden miljarden aan leningen, liquidaties en markten hebben beveiligd” en doorlopende updates van risicoparameters mogelijk maken. Een Lido-bijdrager weet de liquidaties aan “een onjuiste wstETH-naar-USD-prijs die door dit oracle-mechanisme werd gerapporteerd”, en voegde eraan toe dat de oorzaak niets te maken had met wstETH zelf of met de werking van het Lido-protocol — dat bleef de hele tijd gewoon normaal functioneren.

Dat waren de verklaringen die Kulechov, Goldberg en een Lido-bijdrager gaven voor de gebeurtenis van 10 maart. De nieuwe beoordeling van LlamaRisk gaat over een heel ander faalpunt: of er voldoende toegezegd kapitaal bestaat om schuld af te lossen zodra de liquidatievraag piekt. 10 maart toonde aan dat liquidaties kunnen worden uitgevoerd tijdens een oracle-discrepantie. Het leverde niet de kredietlijn, balans of het vangnet op waarvan LlamaRisk zegt dat die ontbreken in de test voor een scherpe koersval.

LlamaRisk beveelt op basis van zijn jongste evaluatie ook parameterwijzigingen aan voor verschillende Aave V3-reserves, gebaseerd op gebruikersgedrag, on-chain liquiditeit en de gezondheid van posities. In een apart bericht op Aave Governance stelde het voor om het weETH-supplyplafond op Aave V3 Core te verhogen van 1,35 miljoen naar 1,5 miljoen, terwijl het sUSDe-plafond wordt verlaagd van 450 miljoen naar 250 miljoen en het plafond voor PT-srUSDe-22OCT2026 van 75 miljoen naar 10 miljoen.

Niets daarvan lost de financieringskwestie rond wstETH op. De beoordeling noemt geen deadline voor het publiceren van een kapitaaltoezegging of voor het opheffen van het “INDETERMINATE”-resultaat — op het genoemde block blijft de liquidatiecapaciteit onbevestigd onder de genoemde stress-aannames.